Ytterligare ett bra år men svängigare än 2009
Rapportperioden har startat och generellt för verkstadsbolagen som hittills har rapporterat är att återhämtningen dröjer, det blir ingen V-formad konjunkturåterhämtning utan snarare ett mer utdraget scenario. Marginalerna överraskar på den positiva sidan. Dessutom är efterfrågan stark inom gruvindustrin. Det blir inga dramatiska förändringar i estimaten bland verkstadsbolagen men något sänkta volymantaganden kommer det nog att bli.
Vi tror på ytterligare ett bra år om än något svängigare än 2009. Drivkrafterna kommer initialt fortsatt från stimulanser, låga räntor och fortsatt starka tillväxtmarknader. Lägger man därtill att det kan lätta i Europa och USA så kommer vi förhoppningsvis att ha en starkare orderingång att vänta under andra halvåret. Det är nog en förutsättning att USA och Europa kommer igång under andra halvåret i år om inte tillväxten ska tappa fart när stimulanserna börjar ebba ut och åtstramningen i framförallt Kina gör sig påmind.
Kreditmarknaderna har blivit bättre men fungerar inte riktigt som de ska, framförallt är det småföretagarna som har likviditetsbekymmer. De stora börsnoterade bolagen har under 2009 lånat betydligt mer genom obligationsmarknaden än vanligt. Dels p g a den låga räntan som ökar efterfrågan bland investerarna som letar högre avkastning, men också därför att bankerna i allt större utsträckning har velat minska sina engagemang.
Bolagen har varit väldigt effektiva i att skära sina kostnader och har på så sätt kunnat behålla marginalerna, det är just det som är den stora möjligheten när volymerna kommer tillbaka. Det finns tyvärr en risk i att stigande råvarupriser kan äta upp en del av marginalerna men det viktigaste kanske är att vi inte får höra om prispress från bolagen i Q4 rapporterna.
Åtstramningen i Kina gav marknaden lite hicka i slutet på månaden, då kinesiska myndigheter beslutade att de domestika bankerna ska hålla tillbaka på nya lån. Detta efter att BNP och andra ekonomiska rapporter för landet överraskat positivt för det fjärde kvartalet.
I USA lämnade Federal Reserve räntan oförändrad. Överlag har makroekonomisk statistik varit blandad, med ett par noterbara besvikelser som arbetsmarknadsstatistiken i USA samt det första fallet i total aktivitet (PMI Composite) i EMU-området sedan återhämtningen började i Q1 2009.
Sammanfattning
Jag tror på en mix av defensiva sektorer och sencykliska bolag med Asien-exponering. Kostnadsnedskärningar kommer fortsatt att vara en nyckelfaktor när det gäller att hålla marginalerna på en hög nivå. Byggsektorn tror vi fortfarande kommer att dra nytta av låga räntor och infrastrukturstöd. Bostadsbyggandet har också släpat efter under en lång period. Därför har vi övervikt i bl a Skanska och NCC. Bolagen i industrisektorn har som sagt bara sett små förbättringar och hoppas på bättre försäljning i slutet på 2010 eller tidigt 2011. Vi är inte helt säkra på att det är tillräckligt för att aktiekurserna ska hålla sig på dessa nivåer, därför kommer vi att öka i finanssektorn på bekostnad av industrisektorn som vi tar ner till liten undervikt. Våra största sektorer är Konsument, Läkemedel och IT. Våra största övervikter har vi i aktier som Kinnevik, Swedish Match, Oriflame och Unibet. Vi är underviktade i bl a Sandvik och Electrolux.
Mikael Hanell
Förvaltare
Catella Reavinstfond
Catella Trygghetsfond
Catella Tennisfond